美股第三季財報下週登場：輝達與美光可能貢獻約三分之一獲利成長，AI基建資本支出與電力瓶頸同步升溫

美股第三季財報下週登場：輝達與美光可能貢獻約三分之一獲利成長

美股第三季財報季將於下週全面揭開序幕。根據高盛最新預測，標普500指數第三季每股盈餘年增率有望達到27%，為2021年以來最高水準，但成長高度集中於少數科技與能源巨頭。^[1]

高盛數據顯示，美光預估將貢獻標普500第三季獲利成長的19%，輝達貢獻15%，兩家公司合計貢獻的增量約等於其餘490檔成分股貢獻的總和；緊追在後的貢獻者為Meta、Alphabet與博通，分別貢獻7%、6%和5%，埃克森美孚、雪佛龍與Marathon Petroleum則受益於荷莫茲海峽局勢推高油價，波音也名列前十。前十大貢獻者預估合計占第三季獲利成長的68%，遠高於第一季的47%與第二季的48%。^[1]

高盛同時指出，市場廣度已降至網路泡沫以來最低水準：標普500指數距離歷史高點僅差2%，但中位數個股較各自高點的平均跌幅已達17%；標普500成分股中位數公司第三季每股盈餘增速預估僅9%，較第二季的14%進一步回落。摩根士丹利策略師Mike Wilson認為，指數接近歷史高位與大量個股陷入熊市級回撤之間的背離「終將以某種方式收斂」，而債券市場波動率可能成為最終的「裁判」。^[1]

從主題來看，AI基礎設施是獲利成長最主要的來源。高盛預估，「AI基礎設施（不含超大規模雲端業者）」將貢獻第三季獲利成長的54%，超大規模雲端業者再貢獻19%，兩者合計承擔約四分之三的標普500獲利成長；產業層面，能源類股第三季每股盈餘預估成長109%，資訊科技類股預估成長64%，兩者合計貢獻約80%的單季獲利成長；相較之下，非必需消費類股獲利預估幾乎零成長，必需消費類股預估出現負成長。^[1]

美光已於9月30日率先公布財報：調整後每股盈餘33.42美元，高於市場預期的31.83美元；調整後營收從去年同期的112億美元增至542億美元；毛利率達到87%，遠高於去年同期的45.7%；公司給出的下一季營收指引區間為600億至630億美元，明顯高於市場共識預期的567.7億美元。但業績大幅超預期並未帶來股價同步大漲，原因在於市場此前已經反映更高的成長預期。^[1]

AI基建：Google今年資本支出預估超過2,000億美元，電力是根本瓶頸

人類歷史上規模最大的資本支出建設正在展開。Google AI基礎設施負責人Amin Vahdat在近期一場深度對談中表示，Google今年資本支出預估超過2,000億美元，大部分用於資料中心建設；長程智慧代理（long-horizon agent）的崛起正從根本上改變資料中心的設計邏輯，不僅推高對加速器的需求，也讓CPU、網路與儲存的需求同步「暴增」。^[2]

Vahdat透露，Google必須大約每六個月將服務側token生成能力翻倍，而這項成長的主要來源並非硬體本身，而是軟體與模型最佳化的持續疊加。他將FLOPS定調為「虛榮指標」，認為實際工作負載效能取決於數千乃至數萬顆加速器、CPU、網路與儲存如何協同運作，而在10萬加速器規模上「總會有東西壞掉」。^[2]

對投資人而言，其判斷的關鍵意涵在於：電力是AI基礎設施擴張的最根本瓶頸，而非晶片或製造產能；軟體最佳化對容量提升的貢獻「很可能不少於硬體」；TPU路線圖上，推論與訓練晶片已於今年首次拆分為獨立產品線，反映推論市場快速膨脹。^[2]

SpaceX擬再籌400億美元，為採購輝達晶片融資

據英國《金融時報》報導引述知情人士，SpaceX計劃透過約100億美元銀行貸款與300億美元投資級債券籌集400億美元資金，用於大規模採購輝達晶片。Apollo預估將主導交易，並向廣泛的機構投資人分銷債務；債券巨頭Pimco也在參與談判的少數貸款方之列，交易預估於2027年完成。^[4]

馬斯克在SpaceX今年8月的業績電話會議上明確表示，公司已決定完全基於輝達平台進行建設，「我們認為Vera Rubin架構是最優架構」，而Vera Rubin是輝達最新一代前沿AI運算平台。這項表態進一步明確此次大規模晶片採購的技術路線。^[4]

SpaceX能夠推進如此大規模的債務融資，與其投資級信用評級密切相關：公司在今年6月完成860億美元首次公開募股後不久獲得BBB評級，並在上市後不到兩週內完成250億美元投資級債券發行，投資級評級使其債券能夠進入保險公司、退休基金等更廣泛的機構配置範圍。不過其債券已出現承壓跡象，據MarketAxess數據，2056年到期債券目前交易價格約為面值的85美分，殖利率較美國公債高出約2.27個百分點，已接近垃圾債水準。^[4]

甲骨文威斯康辛1.3GW資料中心因「電接不上」面臨延宕

甲骨文旗下資料中心建設危機持續蔓延。繼新墨西哥州Jupiter專案宣布不可抗力後，位於威斯康辛州的1.3GW超大型資料中心「Project Lighthouse」再度告急——不是因為選址或資金，而是因為電接不上來。根據資料中心研究機構Aterio發布的最新報告，該專案的輸電審批流程已被威斯康辛州公共服務委員會（PSC）退回重來，法定審查時鐘從零重啟；受此消息影響，甲骨文股價當日下跌1.8%，公司方面未作公開回應。^[6]

該專案位於威斯康辛州Port Washington，由Vantage Data Centers開發，甲骨文為租戶，是OpenAI Stargate建設計畫的一部分，總電力需求達1.3GW，關鍵IT負載約902MW。其電力瓶頸在於園區供電依賴美國輸電公司（ATC）新建一條高壓輸電線路，而ATC必須獲得PSC批准才能動工。據報導，ATC的申請此前已被認定為「完整申請」，但此後該公司陸續補充或重新提交了564份文件，新增線路方案與臨時旁路線路；今年8月7日，PSC委員會一致撤銷原先的完整性認定，並於9月10日在未對實質內容作出裁決的情況下關閉案件，ATC於9月18日重新提交申請。^[6]

ATC最初計劃於2026年12月開始施工、2027年底完工，與甲骨文此前承諾的「2027年下半年向客戶交付」相吻合，該計畫目前已正式落空。Aterio據此推算出三種情境：樂觀情境（可能性較低）為2027年10月實現部分供電、2028年8月實現全功率1.3GW供電；基準情境為2027年12月實現部分供電、2028年10月實現全功率供電；悲觀情境下更要延至2029年春季。^[6]

中國央行連續第23個月增持黃金，9月購金節奏加快

隨著國際金價持續震盪，中國央行購金節奏仍在加快。10月7日，中國人民銀行數據顯示，中國9月末黃金儲備報7747萬盎司（約2409.59公噸），較上月增加74萬盎司（約23.02公噸），高於8月單月增持的65萬盎司；8月末黃金儲備報7673萬盎司（約2386.57公噸）。中國央行已連續第23個月增持黃金。^[3]

與此同時，國家外匯管理局統計數據顯示，截至2026年9月末，中國外匯存底規模為34003億美元，較8月末下降381億美元，降幅為1.11%。2026年9月，受全球宏觀經濟環境、主要經濟體貨幣政策等因素影響，美元指數上漲，全球主要金融資產價格總體下跌，匯率折算與資產價格變化等因素綜合作用，當月外匯存底規模下降。^[3]

金價方面，Wind數據顯示，COMEX黃金期貨9月累計跌幅達到6.52%。匯豐下調金價預測，理由是預期美國將進一步升息，以及油價上漲可能在短期內對黃金構成壓力，該行預估2026年黃金均價為每盎司4490美元，低於此前預測的4560美元，並將2027年黃金均價預測由每盎司4925美元下調至4825美元。^[3]

德意志銀行研究顯示，CTA目前持有的淨空頭部位為2021年10月以來最大規模。僅在過去一個月內，CTA已賣出其最大倉位規模的52%，這一個月流出量處於歷史第3百分位。^[3]

法國密集提出削減赤字方案，歐美公債拋售潮暫歇

法國近期密集提出削減赤字方案，試圖扭轉不斷惡化的財政狀況，法國債市壓力隨之暫時緩解：法國10年期公債殖利率週二下滑約12個基點至4.75%附近，與德國同期公債的利差也有所收窄。^[5]

據《華爾街日報》報導，法國財政部長Roland Lescure表示，政府願就預算內容展開談判，但有兩條紅線：將預算赤字占GDP比率控制在5%以內，同時避免採取損害經濟成長的措施。如果議會談判陷入僵局，政府準備援引法國憲法第49.3條，繞過國民議會直接推動總額約430億歐元（約合480億美元）的支出削減計畫。^[5]

與政府相比，勒朋領導的國民聯盟提出的財政整頓方案更加激進：計劃削減支出逾1400億歐元，將明年赤字率降至GDP的3.7%，並在2032年前進一步降至2.2%，具體措施包括壓縮國內開支、減少對歐盟的移轉支付以及削減移民相關支出。瑞銀市場分析師Nana Antiedu表示，勒朋公布「影子預算」後，法國公債持續表現強勢，10年期OAT殖利率下滑12個基點至4.74%；但這仍只是一份影子預算，代表的是其政黨未來執政後的政策意向，實施仍需獲得其他政黨的支持。^[5]