美股三季报下周启幕：英伟达与美光或贡献约三分之一盈利增长，AI基建资本开支与电力瓶颈同步升温

美股三季报下周启幕：英伟达与美光或贡献约三分之一盈利增长

美股三季报季将于下周全面拉开帷幕。据高盛最新预测，标普500指数三季度每股收益同比增速有望达到27%，为2021年以来最高水平，但增长高度集中于少数科技和能源巨头。^[1]

高盛数据显示，美光预计将贡献标普500三季度盈利增长的19%，英伟达贡献15%，两家公司合计贡献的增量约等于其余490只成分股贡献的总和；紧随其后的贡献者为Meta、Alphabet和博通，分别贡献7%、6%和5%，埃克森美孚、雪佛龙和Marathon Petroleum则受益于霍尔木兹海峡局势推高油价，波音也位列前十。前十大贡献者预计合计占三季度盈利增长的68%，远高于一季度的47%和二季度的48%。^[1]

高盛同时指出，市场广度已降至互联网泡沫以来最低水平：标普500指数距离历史高点仅差2%，但中位数股票较各自高点的平均跌幅已达17%；标普500成分股中位数公司三季度每股收益增速预计仅为9%，较二季度的14%进一步回落。摩根士丹利策略师Mike Wilson认为，指数接近历史高位与大量个股陷入熊市级回撤之间的背离“终将以某种方式收敛”，而债券市场波动率可能成为最终的“裁判”。^[1]

从主题看，AI基础设施是盈利增长最主要的来源。高盛预计，“AI基础设施（不含超大规模云厂商）”将贡献三季度盈利增长的54%，超大规模云厂商再贡献19%，两者合计承担约四分之三的标普500盈利增长；行业层面，能源板块三季度每股收益预计增长109%，信息技术板块预计增长64%，两者合计贡献约80%的季度盈利增长；相比之下，可选消费板块盈利预计基本零增长，必选消费板块预计出现负增长。^[1]

美光已于9月30日率先公布财报：调整后每股收益33.42美元，高于市场预期的31.83美元；调整后营收从上年同期的112亿美元增至542亿美元；毛利率达到87%，远高于去年同期的45.7%；公司给出的下一季度营收指引区间为600亿至630亿美元，明显高于市场一致预期的567.7亿美元。但业绩大超预期并未带来股价的同步大涨，原因在于市场此前已经计入了更高的增长预期。^[1]

AI基建：谷歌今年资本开支预计超2000亿美元，电力是根本瓶颈

人类历史上规模最大的资本开支建设正在展开。谷歌AI基础设施负责人Amin Vahdat在近期一次深度对谈中表示，谷歌今年资本开支预计超过2000亿美元，大部分用于数据中心建设；长程智能体（long-horizon agent）的崛起正在从根本上改变数据中心的设计逻辑，不仅推高对加速器的需求，也让CPU、网络与存储的需求同步“暴涨”。^[2]

Vahdat透露，谷歌必须大约每六个月将服务侧token生成能力翻一倍，而这一增长的主要来源并非硬件本身，而是软件与模型优化的持续叠加。他将FLOPS定性为“虚荣指标”，认为实际工作负载性能取决于数千乃至数万颗加速器、CPU、网络和存储如何协同运作，而在10万加速器规模上“总会有东西在坏”。^[2]

对投资者而言，其判断的关键含义在于：电力是AI基础设施扩张的最根本瓶颈，而非芯片或制造产能；软件优化对容量提升的贡献“很可能不少于硬件”；TPU路线图上，推理与训练芯片已于今年首次分拆为独立产品线，折射出推理市场的快速膨胀。^[2]

SpaceX拟再筹400亿美元，为采购英伟达芯片融资

据英国《金融时报》报道援引知情人士，SpaceX计划通过约100亿美元银行贷款和300亿美元投资级债券筹集400亿美元资金，用于大规模采购英伟达芯片。Apollo预计将主导交易，并向广泛的机构投资者分销债务；债券巨头Pimco也在参与谈判的少数贷款方之列，交易预计于2027年完成。^[4]

马斯克在SpaceX今年8月的业绩电话会议上明确表示，公司已决定完全基于英伟达平台进行建设，“我们认为Vera Rubin架构是最优架构”，而Vera Rubin是英伟达最新一代前沿AI计算平台。这一表态进一步明确了此次大规模芯片采购的技术路线。^[4]

SpaceX能够推进如此大规模的债务融资，与其投资级信用评级密切相关：公司于今年6月完成860亿美元首次公开募股后不久获得BBB评级，并在上市后不到两周内完成250亿美元投资级债券发行，投资级评级使其债券能够进入保险公司、养老基金等更广泛的机构配置范围。不过其债券已出现承压迹象，据MarketAxess数据，2056年到期债券目前交易价格约为面值的85美分，收益率较美国国债高出约2.27个百分点，已接近垃圾债水平。^[4]

甲骨文威斯康星1.3GW数据中心因“电接不上”面临延期

甲骨文旗下数据中心建设危机持续蔓延。继新墨西哥州Jupiter项目宣布不可抗力后，位于威斯康星州的1.3GW超大型数据中心“Project Lighthouse”再度告急——不是因为选址或资金，而是因为电接不上来。根据数据中心研究机构Aterio发布的最新报告，该项目的输电审批流程已被威斯康星州公共服务委员会（PSC）打回重来，法定审查时钟从零重启；受此消息影响，甲骨文股价当日下跌1.8%，公司方面未作公开回应。^[6]

该项目位于威斯康星州Port Washington，由Vantage Data Centers开发，甲骨文为租户，是OpenAI Stargate建设计划的组成部分，总电力需求达1.3GW，关键IT负载约902MW。其电力瓶颈在于园区供电依赖美国输电公司（ATC）新建一条高压输电线路，而ATC必须获得PSC批准才能动工。据报道，ATC的申请此前已被认定为“完整申请”，但此后该公司陆续补充或重新提交了564份文件，新增线路方案和临时旁路线路；今年8月7日，PSC委员会一致撤销了原先的完整性认定，并于9月10日在未对实质内容作出裁决的情况下关闭案件，ATC于9月18日重新提交申请。^[6]

ATC最初计划于2026年12月开始施工、2027年底完工，与甲骨文此前承诺的“2027年下半年向客户交付”相吻合，该计划目前已正式落空。Aterio据此推算出三种情景：乐观情景（可能性较低）为2027年10月实现部分供电、2028年8月实现全功率1.3GW供电；基准情景为2027年12月实现部分供电、2028年10月实现全功率供电；悲观情景下更要延至2029年春季。^[6]

中国央行连续第23个月增持黄金，9月购金节奏加快

随着国际金价持续震荡，中国央行购金节奏仍在加快。10月7日，中国人民银行数据显示，中国9月末黄金储备报7747万盎司（约2409.59吨），环比增加74万盎司（约23.02吨），高于8月单月增持的65万盎司；8月末黄金储备报7673万盎司（约2386.57吨）。中国央行已连续第23个月增持黄金。^[3]

与此同时，国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年9月末，我国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末下降381亿美元，降幅为1.11%。2026年9月，受全球宏观经济环境、主要经济体货币政策等因素影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格总体下跌，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。^[3]

金价方面，Wind数据显示，COMEX黄金期货9月累计跌幅达到6.52%。汇丰下调金价预测，理由是预期美国将进一步加息，以及油价上涨可能在短期内对黄金构成压力，该行预计2026年黄金均价为每盎司4490美元，低于此前预测的4560美元，并将2027年黄金均价预测由每盎司4925美元下调至4825美元。^[3]

德意志银行研究显示，CTA目前持有的净空头头寸为2021年10月以来最大规模。仅在过去一个月内，CTA已卖出其最大仓位规模的52%，这一月度流出量处于历史第3百分位。^[3]

法国密集提出削减赤字方案，欧美国债抛售潮暂歇

法国近期密集提出削减赤字方案，试图扭转不断恶化的财政状况，法国债市压力随之暂时缓解：法国10年期国债收益率周二下行约12个基点至4.75%附近，与德国同期国债的利差也有所收窄。^[5]

据《华尔街日报》报道，法国财政部长Roland Lescure表示，政府愿就预算内容展开谈判，但有两条红线：将预算赤字率控制在GDP的5%以内，同时避免采取损害经济增长的措施。如果议会谈判陷入僵局，政府准备援引法国宪法第49.3条款，绕过国民议会直接推动总额约430亿欧元（约合480亿美元）的支出削减计划。^[5]

与政府相比，勒庞领导的国民联盟提出的财政整顿方案更加激进：计划削减支出逾1400亿欧元，将明年赤字率降至GDP的3.7%，并在2032年前进一步降至2.2%，具体措施包括压缩国内开支、减少对欧盟的转移支付以及削减移民相关支出。UBS市场分析师Nana Antiedu表示，勒庞公布“影子预算”后，法国国债持续跑赢，10年期OAT收益率下行12个基点至4.74%；但这仍只是一份影子预算，代表的是其政党未来执政后的政策意向，实施仍需获得其他政党的支持。^[5]