對沖基金單週清空兩年AI倉位，台積電與黃仁勳同週回應算力需求質疑

全球科技股的這波集中拋售，把對沖基金近兩年在AI上的淨買入在五個交易日內清零，去槓桿是否會繼續成為市場最大的懸念；同一時間，台積電以三年資本支出大幅超越歷史的擴產計畫、輝達執行長黃仁勳對算力需求結構的公開拆解，以及貝萊德創紀錄的15.49兆美元管理規模，從基本面與資金面給出不同答案。10月16日亞洲市場高開、創新藥與軍工走強，顯示資金正在科技之外尋找新的落點。

高盛Prime帳簿：五天抹平兩年AI淨買入

據高盛Prime經紀業務負責人Vincent Lin在最新報告中披露，對沖基金在10月8日至14日連續五個交易日淨賣出全球AI股票，自2025年初以來的全部累計淨買入已被完全逆轉——近兩年間每一筆淨買入，在一週之內歸零。高盛Prime帳簿顯示，全球股票遭到大幅淨賣出，單日淨賣出幅度達到一年回溯口徑下的-2.1個標準差，北美與新興市場亞洲領跌，韓國與台灣成為淨賣出最集中的市場。衝擊已經落到具體市場上：韓國綜合股價指數跌入熊市，首爾觸發熔斷機制，台灣市場單日外資淨流出規模創歷史紀錄，約達93億美元，亞洲多國央行被迫入市干預匯率。TMT方向性多空基金單日虧損2.7%，為-2.6個標準差的極端移動，10月累計虧損擴大至4.5%。^[1]

從交易結構看，這輪拋售主要由多頭主動減碼驅動。高盛數據顯示，當日全球AI股票淨賣出規模為過去一年中第二大，僅次於今年7月的那場崩跌，多頭拋售與空頭賣出之比約為3.5比1。就在此前不久，高盛還指出其Prime帳簿中對沖基金對Mag7的淨敞口占美國總敞口的比例接近22%，為歷史最高水準；五天後，同一批基金集體奪路而出。高盛Delta-One業務的Rich Privorotsky的概括是，痛苦交易原是做多AI、做空債券，如今兩端同時平倉，市場正在發現算力需求可以指數級成長，但能夠為其融資的資本卻不能。^[1]

倉位仍重，去槓桿空間未消

儘管本週拋售力度極大，但從更長維度看AI倉位依然偏高。高盛數據顯示，全球AI股票淨配置占全球個股淨市值比例目前為26.1%，較6月初峰值31.7%有所回落，在過去一年中處於第49百分位，但在過去三年維度下仍處於第83百分位；AI組合的多空比率從6月峰值的4.34降至3.27，一年維度處於第7百分位，三年維度仍處於第64百分位。槓桿層面的數據更能說明為何跌勢劇烈：高盛Prime帳簿整體總槓桿率僅小幅下降0.4個百分點至310.3%，一年、三年、五年維度分別處於第72、91、94百分位；淨槓桿率下降1.5個百分點至73.3%，10月累計下降4.3個百分點，處於過去一年第6百分位。摩根大通市場情報部門的TPM倉位指標目前處於約第46百分位的中性區間，遠高於7月底低點時的第19百分位，意味著關鍵科技催化劑到來前仍存在去槓桿空間。^[1]

防禦性轉向同樣清晰。高盛Prime帳簿顯示，美國11個板塊中有8個遭到淨賣出，資訊科技與工業領跌，資訊科技內部軟體、半導體及半導體設備、IT服務均被淨賣出；買入則集中於醫療保健和消費必需品，週四早盤兩個板塊各漲逾2%，支撐道指走勢，而那斯達克滑向近一個月低點，CoreWeave再跌8.5%，費城半導體指數連續第七日下跌。在這場基金經理的集體失血中，全球系統性多空基金當日上漲0.5%，10月累計漲幅1.9%，年初至今報酬率以21.7%領跑所有策略。^[1]

台積電：三年資本支出遠超千億美元

台積電10月15日公布的第三季財報顯示，單季營收達466億美元，較上季成長16%，較彭博市場共識預期高出約2%；第四季營收指引中值為533億美元，超出共識預期約6%，全年增速指引達44%。更受關注的是投資訊號：管理層確認2026年資本支出維持600億至640億美元區間不變，並明確2026至2028年三年合計資本支出將大幅超越2023至2025年約1010億美元的歷史總量。摩根大通Mio Shikanai團隊10月16日的報告認為，管理層不僅維持近期指引，更把資本支出的確定性延伸至2028年乃至2030年前後，為半導體設備商提供了超越單一財年的長期訂單能見度，晶圓代工客戶營收占比較高的設備商受益最為直接。^[5]

擴產路線圖同樣具體。在台灣，台積電計畫建設13座先進晶片及先進封裝晶圓廠，海外則規劃新增五至六座晶圓廠。按製程看，A14技術預計2027年進入風險試產、2028年實現量產，N2製程計畫2027年產能翻倍，N3擴產力度超出此前預期；台南原有新廠計畫2027年上半年投產，因客戶需求強勁，管理層決定額外新建一座台南工廠，預計2028年上半年量產。海外方面，美國亞利桑那州第二座晶圓廠建設已完工、正處於設備安裝階段，計畫2027年第三季量產，進度略超原定計畫；日本熊本第二座晶圓廠的N3製程量產預計2028年啟動。管理層還前瞻性提及，計畫2030年前後引入高數值孔徑極紫外光微影設備，屆時資本支出水準可能顯著高於當前。^[5]

黃仁勳回應算力買單之問

全球前二十大科技股本週市值合計蒸發逾1兆美元，市場對AI基礎設施投資回報的質疑急劇升溫。壓力點之一是CoreWeave：據ICE Data Services數據，為該公司債務違約風險提供保險的五年期信用違約交換價差盤中一度飆升74.5個基點，創下1194.5個基點的盤中歷史高位，隱含五年違約機率超過60%。輝達既是其設備供應商，又持有其約10%股權、為第二大股東，這種循環融資結構引發外界對擴張財務永續性的質疑。黃仁勳在斯德哥爾摩接受彭博採訪時表示，CoreWeave無需輝達提供保證支撐，其資本成本實際上正在下降；CoreWeave當日逆勢收漲5.94%，此前連續兩日累計暴跌逾18%的跌勢得到遏制，那斯達克指數隨後收復全部跌幅。^[6]

在BG2播客近140分鐘的訪談中，黃仁勳把輝達的算力需求拆成大致相當的三塊：約三分之一是與AI實驗室完全無關的基礎運算，包括分子動力學、物理模擬與經典機器學習，這塊業務每年成長30%到40%；約四分之一到三分之一來自前沿實驗室，且他看到的是五、六家機構，而非市場通常認知的兩家；另外約三分之一來自數千家租用算力的新創公司，其中80%使用開源模型。他稱把數兆美元建設押在兩家實驗室營收上是很大的錯誤。他還披露，輝達每吉瓦算力對應市場價值已從約180億美元升至200多億美元，現在超過400億美元，且仍在上升；在全球雲端服務商資本支出中占比約40%，在非雲端服務商端占比約80%。他對2027年的判斷是需求只多不少，瓶頸在土地、許可、電力與施工人力，而電力稀缺反而有利於每瓦算力產出最高的平台；到本十年末，年度建設規模在3至4兆美元之間、更靠近4兆，其中純運算約1.5兆。^[6]

貝萊德管理規模升至15.49兆美元

貝萊德10月14日美股盤前公布第三季財報，資產管理規模達15.49兆美元，刷新歷史紀錄，這一數字已相當於美國全年名目GDP（約31兆至32.5兆美元）的一半。公司當季淨流入規模達2050億美元，過去一年累計淨流入8690億美元；營收較去年同期成長19%至77.5億美元，GAAP每股盈餘10.57美元，調整後每股盈餘15.93美元。旗艦iShares ETF產品線本季淨吸金近1350億美元，公司同期回購5.5億美元股票。董事長兼執行長Larry Fink表示，公司正以加速的動能進入季節性最強的第四季，市場基本面強勁，企業利潤率與獲利動能持續改善。財報公布當日股價衝高回落、最終平盤作收，但買盤在次日重新發力，收盤大漲逾4%。^[3]

私募信貸業務呈現相對韌性。貝萊德該業務淨流入較上季增加50億美元，企業貸款基金的贖回申請占比從第二季的13.3%降至最新一季的約11.5%，贖回壓力邊際緩解。財務長Martin Small在分析師電話會議上表示，私募信貸的投資需求整體穩健，在整個平台上提供私人高評級信貸存在更大、更持久的機會。不過信用評等機構穆迪在10月14日的報告中警告，在較高利率持續維持、再融資困難、贖回壓力以及透明度不足等因素共同拖累下，美國私募信貸市場中較弱的中間市場借款人資產品質風險正在累積。^[3]

10月16日亞洲市場高開，防禦與科技同步反彈

10月16日A股早盤全面高開，截至發稿滬指漲0.49%，深成指漲0.65%，創業板指漲0.51%，創業板開盤一度漲近1.8%後下行翻綠；港股高開高走，恆指漲1.31%，恆生科技指數漲2.19%，MINIMAX漲逾6%，快手漲逾5%，騰訊、嗶哩嗶哩、地平線機器人等漲逾4%。板塊層面，國防軍工漲勢強勁，晨曦航空、長城軍工率先漲停，晟楠科技、司南導航、通易航天等飆升；創新藥與生物科技同步上揚，恆生生物科技指數漲逾3%，藥明康德、凱萊英、昭衍新藥等齊升，美股醫藥陣營中AbbVie與禮來逼近歷史高位，被視為投資人在AI概念股動盪中轉向防禦性資產的訊號。江淮汽車漲停，此前工信部等三部門針對網路反映的尊界V800汽車煞車踏板支架斷裂問題成立聯合調查組展開核查。^[4]

AI硬體端同時回暖，光模組、光通訊等概念股上漲，中際旭創高開近3%，公司擬變更2026年9月回購A股股份用途並全部註銷；電路板、覆銅板以及鋰電池板塊則陷入整理，天孚通信跌近4%，勝宏科技、新易盛、藍思科技走弱。消息面上，10月15日阿斯特捷利康與Insitro簽署價值18.6億美元的人工智慧藥物研發協議，旨在尋找治療肝臟與心臟疾病的新藥，帶動A股AI製藥概念活躍，泓博醫藥20cm漲停。債市方面國債期貨全面反彈，30年期主力合約漲0.04%，10年期漲0.04%，5年期漲0.05%，2年期漲0.02%；國內商品期貨多數走高，鈀金、滬銀、橡膠、工業矽等漲逾1%。^[4]

同一週裡的兩條主線

把這幾條線索放在一起，資金正在做兩件事：一邊在擁擠的AI多頭倉位上繼續減碼，另一邊把配置轉向醫療保健、消費必需品與創新藥等防禦性方向，10月16日亞洲市場的軍工、創新藥與生物科技行情是這一偏好的延續。分歧在於修正所處的位置：AI淨敞口在三年維度仍處第83百分位、總槓桿率在五年維度處於第94百分位，高盛認為去槓桿更接近起點而非終點；摩根大通則傾向逢低買進，其TPM倉位指標仍處於中性區間。基本面上，台積電把資本支出能見度拉到2028年乃至2030年前後，黃仁勳試圖證明算力需求並不依賴兩家實驗室的營收，這兩者能否被資金接受，將決定科技股賣壓是階段性還是趨勢性。貝萊德創紀錄的管理規模與私募信貸贖回壓力的邊際緩解提供了另一重觀察角度，而穆迪對中間市場借款人的警告，提示利率維持高位下的信用風險仍需追蹤。^[1][3][5][6]