对冲基金单周清空两年AI仓位，台积电与黄仁勋同周回应算力需求质疑

全球科技股的这一轮集中抛售，把对冲基金近两年在AI上的净买入在五个交易日内清零，去杠杆会否继续成为市场最大的悬念；同一时间，台积电以三年资本开支大幅超越历史的扩产计划、英伟达CEO黄仁勋对算力需求结构的公开拆解，以及贝莱德创纪录的15.49万亿美元管理规模，从基本面与资金面给出不同答案。10月16日亚洲市场高开、创新药与军工走强，显示资金正在科技之外寻找新的落点。

高盛Prime账簿：五天抹平两年AI净买入

据高盛Prime经纪业务负责人Vincent Lin在最新报告中披露，对冲基金在10月8日至14日连续五个交易日净卖出全球AI股票，自2025年初以来的全部累计净买入已被完全逆转——近两年间每一笔净买入，在一周之内归零。高盛Prime账簿显示，全球股票遭到大幅净卖出，单日净卖出幅度达到一年回溯口径下的-2.1个标准差，北美与新兴市场亚洲领跌，韩国和中国台湾成为净卖出最集中的市场。冲击已经落到具体市场上：韩国综合指数跌入熊市，首尔触发熔断机制，中国台湾市场单日外资净流出规模创历史纪录，约达93亿美元，亚洲多国央行被迫入市干预汇率。TMT方向性多空基金单日亏损2.7%，为-2.6个标准差的极端移动，10月累计亏损扩大至4.5%。^[1]

从交易结构看，这轮抛售主要由多头主动减仓驱动。高盛数据显示，当日全球AI股票净卖出规模为过去一年中第二大，仅次于今年7月的那场崩跌，多头抛售与空头卖出之比约为3.5比1。就在此前不久，高盛还指出其Prime账簿中对冲基金对Mag7的净敞口占美国总敞口的比例接近22%，为历史最高水平；五天后，同一批基金集体夺路而出。高盛Delta-One业务的Rich Privorotsky的概括是，痛苦交易原是做多AI、做空债券，如今两端同时平仓，市场正在发现算力需求可以指数级增长，但能够为其融资的资本却不能。^[1]

仓位仍重，去杠杆空间未消

尽管本周抛售力度极大，但从更长维度看AI仓位依然偏高。高盛数据显示，全球AI股票净配置占全球单股净市值的比例目前为26.1%，较6月初峰值31.7%有所回落，在过去一年中处于第49百分位，但在过去三年维度下仍处于第83百分位；AI组合的多空比率从6月峰值的4.34降至3.27，一年维度处于第7百分位，三年维度仍处于第64百分位。杠杆层面的数据更能说明为何跌势剧烈：高盛Prime账簿整体总杠杆率仅小幅下降0.4个百分点至310.3%，一年、三年、五年维度分别处于第72、91、94百分位；净杠杆率下降1.5个百分点至73.3%，10月累计下降4.3个百分点，处于过去一年第6百分位。摩根大通市场情报部门的TPM仓位指标目前处于约第46百分位的中性区间，远高于7月底低点时的第19百分位，意味着关键科技催化剂到来前仍存在去杠杆空间。^[1]

防御性转向同样清晰。高盛Prime账簿显示，美国11个板块中有8个遭到净卖出，信息技术与工业领跌，信息技术内部软件、半导体及半导体设备、IT服务均被净卖出；买入则集中于医疗保健和消费必需品，周四早盘两个板块各涨逾2%，支撑道指走势，而纳斯达克滑向近一个月低点，CoreWeave再跌8.5%，费城半导体指数连续第七日下跌。在这场基金经理的集体失血中，全球系统性多空基金当日上涨0.5%，10月累计涨幅1.9%，年初至今回报率以21.7%领跑所有策略。^[1]

台积电：三年资本开支远超千亿美元

台积电10月15日公布的三季度财报显示，单季营收达466亿美元，环比增长16%，较彭博市场一致预期高出约2%；四季度营收指引中值为533亿美元，超出一致预期约6%，全年增速指引达44%。更受关注的是投资信号：管理层确认2026年资本支出维持600亿至640亿美元区间不变，并明确2026至2028年三年合计资本支出将大幅超越2023至2025年约1010亿美元的历史总量。摩根大通Mio Shikanai团队10月16日的报告认为，管理层不仅维持近期指引，更把资本支出的确定性延伸至2028年乃至2030年前后，为半导体设备商提供了超越单一财年的长期订单能见度，晶圆代工客户营收占比较高的设备商受益最为直接。^[5]

扩产路线图同样具体。在中国台湾，台积电计划建设13座先进芯片及先进封装晶圆厂，海外则规划新增五至六座晶圆厂。按制程看，A14技术预计2027年进入风险试产、2028年实现量产，N2制程计划2027年产能翻倍，N3扩产力度超出此前预期；台南原有新厂计划2027年上半年投产，因客户需求强劲，管理层决定额外新建一座台南工厂，预计2028年上半年量产。海外方面，美国亚利桑那州第二座晶圆厂建设已完工、正处于设备安装阶段，计划2027年三季度量产，进度略超原定计划；日本熊本第二座晶圆厂的N3制程量产预计2028年启动。管理层还前瞻性提及，计划2030年前后引入高数值孔径极紫外光刻设备，届时资本支出水平可能显著高于当前。^[5]

黄仁勋回应算力买单之问

全球前二十大科技股本周市值合计蒸发逾1万亿美元，市场对AI基础设施投资回报的质疑急剧升温。压力点之一是CoreWeave：据ICE Data Services数据，为该公司债务违约风险提供保险的五年期信用违约互换价差盘中一度飙升74.5个基点，创下1194.5个基点的盘中历史高位，隐含五年违约概率超过60%。英伟达既是其设备供应商，又持有其约10%股权、为第二大股东，这种循环融资结构引发外界对扩张财务可持续性的质疑。黄仁勋在斯德哥尔摩接受彭博采访时表示，CoreWeave无需英伟达提供兜底支持，其资本成本实际上正在下降；CoreWeave当日逆势收涨5.94%，此前连续两日累计暴跌逾18%的跌势得到遏制，纳斯达克指数随后收复全部跌幅。^[6]

在BG2播客近140分钟的访谈中，黄仁勋把英伟达的算力需求拆成大致相当的三块：约三分之一是与AI实验室完全无关的基础计算，包括分子动力学、物理仿真与经典机器学习，这块业务每年增长30%到40%；约四分之一到三分之一来自前沿实验室，且他看到的是五六家机构，而非市场通常认知的两家；另外约三分之一来自数千家租用算力的初创公司，其中80%使用开源模型。他称把数万亿美元建设押在两家实验室营收上是很大的错误。他还披露，英伟达每吉瓦算力对应市场价值已从约180亿美元升至200多亿美元，现在超过400亿美元，且仍在上升；在全球云服务商资本支出中占比约40%，在非云服务商侧占比约80%。他对2027年的判断是需求只多不少，瓶颈在土地、许可、电力与施工人力，而电力稀缺反而有利于每瓦算力产出最高的平台；到本十年末，年度建设规模在3至4万亿美元之间、更靠近4万亿，其中纯计算约1.5万亿。^[6]

贝莱德管理规模升至15.49万亿美元

贝莱德10月14日美股盘前公布三季度财报，资产管理规模达15.49万亿美元，刷新历史纪录，这一数字已相当于美国全年名义GDP（约31万亿至32.5万亿美元）的一半。公司当季净流入规模达2050亿美元，过去一年累计净流入8690亿美元；营收同比增长19%至77.5亿美元，GAAP每股收益10.57美元，调整后每股收益15.93美元。旗舰iShares ETF产品线本季度净吸金近1350亿美元，公司同期回购5.5亿美元股票。董事长兼首席执行官Larry Fink表示，公司正以加速的势头进入季节性最强的第四季度，市场基本面强劲，企业利润率与盈利动能持续改善。财报公布当日股价冲高回落、最终平盘收官，但买盘在次日重新发力，收盘大涨超4%。^[3]

私募信贷业务呈现相对韧性。贝莱德该业务净流入环比增加50亿美元，企业贷款基金的赎回申请占比从第二季度的13.3%降至最新季度的约11.5%，赎回压力边际缓解。首席财务官Martin Small在分析师电话会议上表示，私募信贷的投资需求整体稳健，在整个平台上提供私人高评级信贷存在更大、更持久的机遇。不过评级机构穆迪在10月14日的报告中警告，在较高利率持续维持、再融资困难、赎回压力以及透明度不足等因素共同拖累下，美国私募信贷市场中较弱的中间市场借款人资产质量风险正在积聚。^[3]

10月16日亚洲市场高开，防御与科技同步反弹

10月16日A股早盘全线高开，截至发稿沪指涨0.49%，深成指涨0.65%，创业板指涨0.51%，创业板开盘一度涨近1.8%后下行翻绿；港股高开高走，恒指涨1.31%，恒生科技指数涨2.19%，MINIMAX涨超6%，快手涨超5%，腾讯、哔哩哔哩、地平线机器人等涨超4%。板块层面，国防军工涨势强劲，晨曦航空、长城军工率先涨停，晟楠科技、司南导航、通易航天等飙升；创新药与生物科技同步上扬，恒生生物科技指数涨超3%，药明康德、凯莱英、昭衍新药等齐升，美股医药阵营中AbbVie与礼来逼近历史高位，被视为投资者在AI概念股动荡中转向防御性资产的信号。江淮汽车涨停，此前工信部等三部门针对网络反映的尊界V800汽车刹车踏板支架断裂问题成立联合调查组开展核查。^[4]

AI硬件侧同时回暖，光模块、光通信等概念股上涨，中际旭创高开近3%，公司拟变更2026年9月回购A股股份用途并全部注销；电路板、覆铜板以及锂电池板块则陷入调整，天孚通信跌近4%，胜宏科技、新易盛、蓝思科技走软。消息面上，10月15日阿斯利康与Insitro签署价值18.6亿美元的人工智能药物研发协议，旨在寻找治疗肝脏和心脏疾病的新药，带动A股AI制药概念活跃，泓博医药20cm涨停。债市方面国债期货全线反弹，30年期主力合约涨0.04%，10年期涨0.04%，5年期涨0.05%，2年期涨0.02%；国内商品期货多数走高，钯金、沪银、橡胶、工业硅等涨超1%。^[4]

同一周里的两条主线

把这几条线索放在一起，资金正在做两件事：一边在拥挤的AI多头仓位上继续减仓，另一边把配置转向医疗保健、消费必需品与创新药等防御性方向，10月16日亚洲市场的军工、创新药与生物科技行情是这一偏好的延续。分歧在于调整所处的位置：AI净敞口在三年维度仍处第83百分位、总杠杆率在五年维度处于第94百分位，高盛认为去杠杆更接近起点而非终点；摩根大通则倾向逢低买入，其TPM仓位指标仍处于中性区间。基本面上，台积电把资本开支能见度拉到2028年乃至2030年前后，黄仁勋试图证明算力需求并不依赖两家实验室的营收，这两者能否被资金接受，将决定科技股抛压是阶段性还是趋势性。贝莱德创纪录的管理规模与私募信贷赎回压力的边际缓解提供了另一重观察角度，而穆迪对中间市场借款人的警告，提示利率维持高位下的信用风险仍需跟踪。^[1][3][5][6]