AI信用风险、沙特遇袭与美中期选举：高利率下全球资产再定价

导语

近期全球财经主线由利率、地缘冲突与AI资本开支的信用风险交织而成。杰富瑞与美国银行相继发出泡沫与债券定价警告，沙特和俄乌局势扰动能源供应，美国中期选举则把汽油价格推成核心变量；与此同时，韩股在AI交易退潮中遭遇外资撤离，全球资金正重新选择方向。 ^{[1][2][3][4][5][6]}

AI繁荣的信用拷问

杰富瑞全球股票策略主管Chris Wood将当前AI繁荣与2008年次贷危机相提并论，警告美国可能面临“资本大毁灭”，市场份额将流向更廉价的中国开源大语言模型，AI故事“在不远的将来某个时刻将迎来一次重大重置”。他追踪的OpenRouter数据显示，截至9月27日当周，中国顶级模型处理了76.12万亿个token，而今年4月底仅为4.37万亿；同期美国顶级模型处理量为14.2万亿token。质量层面，Wood指出Moonshot的Kimi K3性能估计达到Anthropic Claude Fable 5的95%，而AI token市场均价自5月高点已下跌52%，降至每百万token 0.98美元的历史低位。 ^[1]

信用集中的风险同样突出。截至2026年第二季度末，微软、谷歌、亚马逊、甲骨文四大平台合计剩余履约义务达2.34万亿美元，较一年前增长186%，增量约1.52万亿美元，其中约一半由OpenAI和Anthropic两家未盈利实验室所欠。Wood将超大规模云厂商向仍在烧钱的租户提供集中无担保信用，类比2008年房地产信用危机。表外负债方面，穆迪今年2月统计五大超大规模云厂商尚未启动的数据中心租赁承诺达6620亿美元，而2023年底为1520亿美元；日经研究则将五家公司截至2026年第二季度末的“隐性债务”估算为1.65万亿美元。 ^[1]

利润质量亦受质疑。四大超大规模云厂商在截至2026年第二季度的四个季度中年化利润增长2220亿美元至5810亿美元，但同期“其他非经营性收入/亏损”增加2240亿美元，Wood认为这主要捕捉对未上市公司股权投资的未实现浮盈。资本开支并未放缓：自由现金流从2025年第四季度的600亿美元骤降至2026年第二季度的70亿美元，并预计在第三季度转为负130亿美元，而市场共识预测四大云厂商资本支出将从今年的7230亿美元升至2027年的9930亿美元。Wood强调，决定这一切何时终结的将是信用市场而非股票市场。 ^[1]

利雅得机场遇袭与沙特战事升级

据新华社10月11日报道，也门胡塞武装在过去24小时内对沙特境内机场和能源设施发动了4次军事行动。沙特首都利雅得哈立德国王国际机场10日遭袭，造成12人死亡、309人受伤；11日，该机场再度被一枚不明弹体击中4号航站楼，防空系统在机场附近拦截并摧毁一枚导弹，袭击引发火情，沙特民航总局确认此次袭击再度造成人员受伤。 ^[2]

袭击迅速冲击沙特经济与外资信心。BP、壳牌等顶级油企高管宣布退出原定于11日在利雅得开幕的世界石油大会，利雅得金融区多家机构转为远程办公。对于正推进“2030愿景”经济转型、亟需吸引外资的沙特而言，这一局面代价尤为沉重。沙特本月上调了预算赤字预测，并预计今年经济将萎缩3.6%，外资吸引和融资需求因此更加迫切。 ^[2]

舆论认为，三大因素令沙特陷入也门战事升级危机：与阿联酋的联盟破裂导致后者从也门匆忙撤军；受伊朗战事波及，未能为胡塞武装重启攻势做好准备；过度信赖同美国的合作。沙特并未及时填补阿联酋撤军留下的“力量真空”，也门政府10月5日发起的“也门黎明”行动进展缓慢，胡塞武装则对塔伊兹形成包围。特朗普表示美国正考虑加入沙特对胡塞武装的打击行动，将尽快作出决定。 ^[2]

俄乌“能源停火”的博弈

据新华社报道，美国总统特朗普11日在社交媒体发文称，“即刻起，俄乌冲突进入‘能源停火’状态，双方均已同意。”然而，乌克兰总统泽连斯基当天起初对此毫不知情，称这一宣布对他而言是个“意外”。俄罗斯方面未立即回应，克里姆林宫亦未确认任何协议存在。泽连斯基随后迅速调整立场，明确表态乌克兰“支持切实可行、可靠的停火和结束战争的方式”，乌方“愿意不对俄罗斯能源设施发动打击，并期待俄罗斯采取同样行动”，乌克兰武装部队已收到相关命令。 ^[3]

但俄方实际行动与停火承诺背离。据报道，俄罗斯总统普京迄今拒绝了能源停火提议，俄罗斯11日继续对乌克兰能源电网及基辅其他目标实施轰炸，爆炸声全天可闻，停电持续。这并非特朗普首次宣布类似停火，他此前曾于9月14日宣布过一次能源停火，但俄乌双方随后均继续对对方目标发动打击。泽连斯基称，过去一周内俄罗斯对乌克兰电力系统发动了196次攻击，对油气基础设施发动了20次攻击，导弹和无人机袭击城市共造成153人死亡。 ^[3]

特朗普强推停火背后有降油价压力。美国中期选举仅数周之遥，汽油和柴油价格高企已成为选民对共和党不满的重要来源；特朗普9日宣布美俄领导人就俄罗斯向美国及全球市场提供柴油达成一致。但国会两党参议员小组11日发表联合声明，称特朗普允许俄罗斯向美国出口石油的计划违反了2022年通过的禁止俄罗斯能源进口的相关法律，并指出政府既未与国会协商，也未按法律要求提交必要说明文件。 ^[3]

美国中期选举：汽油价格与“横扫”概率

距离美国中期选举仅剩26天，高盛华盛顿政治团队10月8日更新报告显示，预测市场目前给出民主党横扫参众两院的概率高达65%，共和党保住众议院多数席位的概率已不足10%；一个月前，横扫概率还是52%。高盛将民主党的领先优势与美国零售汽油价格走势直接挂钩：汽油从2026年初约3美元/加仑飙升至春季近5美元，再回落至夏季约4美元后再度攀升，民主党在通用选票中的领先优势也从约5个百分点扩大至近9个百分点。 ^[4]

众议院结果在预测市场看来几乎已成定局。预测市场给出民主党净赢得至少3个席位、夺回众议院多数的概率超过90%；民主党目前在通用选票中领先共和党8.9个百分点，高盛指出这意味着相较于共和党在2024年以2.6个百分点优势赢得众议院，本次选举出现约12个百分点的摆动。参议院局势更复杂，民主党目前持有47个席位，需净增4席才能赢得多数，预测市场给出65%的概率，决定第51个席位的“边际席位”是俄亥俄州。 ^[4]

美银美林策略师Michael Hartnett警告，民主党横扫将触发“重大风险规避”，导致股市跌幅超过10%、美元走弱、债券收益率下行。共和党则在最后阶段加大投入：过去两周共和党支出2.4亿美元，民主党支出1.3亿美元，共和党支出约为民主党的1.85倍。高盛同时提出历史警示：挑战党的横扫概率平均在选举日前下降约5个百分点，以当前63%的民主党横扫概率为基准，历史规律暗示最终概率约为58%。高盛结论指向一个清晰逻辑：在接下来的26天里，能源市场走势比任何民调数据都更值得关注。 ^[4]

韩股从全球最强到全球最弱

韩国股市曾是今年全球AI交易最炙手可热的标的，如今却面临买家荒。今年上半年，韩国Kospi以全球主要股指中最强的表现吸引全球资金涌入；进入下半年，同一个市场已累计下跌22%，成为全球最差。与此同时，同样AI概念浓厚的中国台湾和美国股市却在不断刷新历史高点。据彭博报道，外资今年从韩股净撤资1310亿美元，为亚洲主要市场之最；市场成交额较5月底峰值暴跌70%，散户和机构同步撤退。 ^[5]

韩国Kospi的涨跌几乎被三星电子和SK Hynix两家存储芯片巨头主导，两者合计占Kospi权重逾50%，是今年上半年指数飙升的核心驱动力，如今却成了拖累。三星电子季度营业利润同比暴增近九倍，股价却不涨反跌。支撑韩股的另一根柱子也在松动：三星和SK Hynix合计约55万亿韩元（约410亿美元）的股票回购计划即将完成，据摩根大通数据，上个月韩国市场约230亿美元的买单中，两家芯片公司的回购占了大头。 ^[5]

散户退场与杠杆资金未恢复进一步削弱买盘。据韩国金融投资协会数据，融资余额在过去一个月维持在约33万亿韩元，远低于6月峰值的38.6万亿韩元；券商账户中等待入市的投资者存款也从近140万亿韩元的历史高位降至约100万亿韩元。与此同时，中国台湾股市正在成为更受机构青睐的AI替代标的：台湾加权指数今年累计上涨70%，上季度跑赢Kospi约23个百分点，为本世纪以来最大季度差距；约10%的台股成分股今年至少翻倍，而Kospi这一比例仅为4.7%。 ^[5]

债券终结泡沫：利率冲击与资金流向

美国银行策略师Michael Hartnett在最新一期Flow Show中把核心判断压缩成“债券终结泡沫”。过去一周，美国10年期国债收益率一度触及5.36%，30年期收益率升至2002年以来高位；10年期美债拍卖定价收益率创2000年以来最高，但接近纪录的海外需求又把情绪拉了回来。大西洋彼岸，法德国债利差扩大至140个基点，回到2011至2012年欧债危机时期的压力区间。 ^[6]

Hartnett最反常识的推论是：年底前对风险资产最利好的事件，是美联储10月加息，用一次主动收紧压住长端收益率继续失控。美国股市年内仍上涨13.4%，标普500、纳指和全球科技指数仍在高位，但政府债年内下跌4.4%，比现金回报落后7.2个百分点。2026年以来，全球央行已有54次加息，这是自2023年9月以来全球央行首次在净额意义上重新转向收紧。资产表现分化明显：油价上涨58.5%，美国股票上涨13.4%，全球股票上涨10.6%；现金回报2.8%，政府债下跌4.4%，黄金下跌4.8%，比特币下跌6.7%。 ^[6]

债券先打中的是最依赖便宜钱的部分。Hartnett以韩国为样本：过去18个月韩国债券收益率上行约200个基点，韩国最大零售券商Mirae Asset在此前涨成“四倍股”后，自5月以来下跌65%。但这并不等于韩国股市泡沫已经破裂，韩国股市年内仍上涨98.9%，是全球表现最强的市场之一。财政裂缝同样显露，美银首席全球经济学家Claudio Irigoyen指出利率冲击正在暴露发达经济体财政政策的不可持续现实，法国是最清晰样本；法德国债利差已回到140个基点，荷兰合作银行评论称这是“一个发达市场经济体表现得像新兴市场的最新例证”。 ^[6]

资金流数据给出的信号相当清晰。截至当周三，现金流入1664亿美元，为2020年4月以来最大；债券流入338亿美元，股票流入124亿美元，黄金流入20亿美元，加密资产流出6亿美元。细分来看，国债流入162亿美元，为2025年4月以来最大；投资级债流入103亿美元；科技股仍有35亿美元流入，金融股则流出30亿美元，为2023年3月以来最大。货币市场基金规模已约达8万亿美元，按4.2%的T-bill收益率计算，这部分资金每年产生约3300亿美元利息。 ^[6]

共同趋势与后续关注

六条线索指向同一个约束：当长端利率高企、信用利差敏感时，AI资本开支、地缘冲突与美国选举不再是彼此孤立的主题，而是通过能源价格、债券收益率和资金流相互传导。后续可关注AI相关借款人的信用利差与数据中心资产证券化，沙特安全局势对“2030愿景”外资信心的冲击，俄乌能源停火能否从口头承诺变为可核查的停止打击，美国中期选举前汽油价格与民主党横扫概率的联动，以及韩股回购退潮后外资是否继续转向中国台湾等AI硬件市场。 ^{[1][2][3][4][5][6]}