中東石油出口恢復至戰前89%，美債殖利率續創新高｜財經要聞

中東石油出口恢復至戰前89%，成品油缺口仍顯著

摩根大通9月29日報告顯示，中東地區石油出口總量的10日均值已回升至每日2050萬桶，相當於2025年戰前水準的89%。摩根大通大宗商品研究團隊判斷原油市場已基本實現正常化。^[1] 但復甦並不均衡：原油流量已反彈至每日1750萬桶，恢復至戰前水準的98%；成品油出口僅為每日300萬桶，僅相當於戰前的58%。^[1] 需求端，9月份印度自中東及「未知來源」的原油進口量升至每日280萬桶，較8月份大幅增加120萬桶，並已超過2025年全年均值水準。^[1] 荷姆茲海峽通行量已接近6月下旬的近期高點，約每日1300萬桶；與荷姆茲掛鉤的VLCC租船日費率已接近每日127萬美元的歷史高位。^[1]

美債殖利率續創新高，空頭擁擠與油價回落交織

週二，30年期美債殖利率觸及24年高位，報5.564%，盤中一度觸及5.621%，為2002年6月以來最高水準；10年期美債殖利率收在5.256%，同樣創下2002年以來最高收盤水準。^[4] 當日油價明顯回落，布蘭特原油期貨下跌2.6%，報每桶102.59美元，但未能阻止美債殖利率上行。^[4] 空頭部位持續堆積。截至9月22日當週，資產管理機構新增10年期公債期貨空頭部位逾10萬口，為2023年以來單週最大增幅之一；5年期合約在過去12個交易日中有11個交易日出現持倉增加，10年期合約則在過去14個交易日中有13個交易日持續擴張。^[6] 彭博調查的經濟學家預測，9月非農就業人數增幅約為9萬，較8月出乎意料的16.2萬大幅放緩。^[6]

美股內部撕裂：指數抗跌，廣度惡化

高盛單一Delta交易台負責人Rich Privorotsky表示，美債利率上行的速度「已經嚴苛到無法忽視」，實質利率單月漲幅已是2013年以來最差水準之一。^[2] 高盛估算退休基金本月底將拋售近創紀錄的330億美元股票，CTA系統性策略也將在未來一週淨賣出逾53億美元羅素2000期貨。^[2] BTIG策略師Jonathan Krinsky指出，過去一個月標普500指數整體持平，但中位數個股已下跌4.5%，指數的穩定完全依賴半導體類股約10%的漲幅來抵消。納斯達克100指數自8月中旬以來同樣幾乎零漲幅，但其中僅有10檔個股漲幅超過10%，而跌幅超過10%的個股多達23檔。^[2] 中型股已悄然跌破200日均線，較近期高點累計下跌逾8%；紐約證交所創新低股票數量已連續10個交易日超過創新高股票數量。^[2]

私募巨頭53億美元押注AI資料中心場外供電

今年夏天，由黑石領頭、KKR與阿波羅參與的投資財團，與管道巨頭Williams公司達成協議，以53億美元收購其正在開發的五個天然氣發電項目49%的股權，這些項目專為資料中心提供場外供電。^[3] Williams表示，其首批200百萬瓦的場外發電容量在商業化後不到18個月便已上線；相較之下，惠譽評級估計，新建電網連接電廠及高壓輸電線路通常需要5至10年。^[3] 其他路徑也在並行。今年5月，黑石與哈里伯頓聯合宣布向VoltaGrid注資10億美元股權投資；Bloom Energy去年秋天宣布，Brookfield資產管理公司同意提供最高50億美元，用於為AI資料中心的未來供電項目融資，今年6月，Bloom宣布Brookfield將潛在融資規模擴大至250億美元。^[3] 今年7月，項目開發商Industrial Development Funding與橡樹資本宣布，聯合投入17億美元，在Nebius資料中心安裝Bloom燃料電池。^[3]

AI需求分化：Token用量激增，硬體價格訊號分化

摩根大通9月29日報告指出，9月OpenRouter平台Token用量較上月激增71%，較去年同期達30倍；整體支出較上月成長28%、較去年同期擴大14倍。^[5] 成長核心驅動力來自開源模型。開源模型用量較上月激增83%，較去年同期增幅高達101倍，增速顯著快於閉源模型的較上月39%、較去年同期10倍；閉源模型在總用量中的占比已從8月的33%降至27%。^[5] 硬體價格方面，A100與H100租賃價格雙雙較上月下滑，而B200在8月首次下跌後小幅反彈；DRAM現貨價格在連續五個月上漲後於9月出現首次較上月小幅回落，NAND價格則基本持平。^[5] 9月成交量加權平均價格（VWAP）較上月下降25%、較去年同期下降55%，但整體Token支出仍實現加速成長。^[5]

市場分析

當前市場主線集中在利率與能源的雙重壓力：美債長天期殖利率創多年新高，空頭部位擁擠，任何經濟數據走弱或聯準會官員釋放鴿派訊號都可能觸發空頭回補；油價雖階段性回落，但投資人對地緣局勢信心脆弱。美股指數表面抗跌，內部廣度惡化。AI產業鏈需求仍強，但Token用量激增與單價下行、GPU租賃價格分化、DRAM價格回落並存。中東石油出口恢復不均衡，原油接近戰前水準而成品油缺口顯著。私募資本加速湧入AI資料中心場外供電，但合約期限錯配是核心風險。^{[1][2][3][4][5][6]}